低基數下二季度主要經濟指標表現不及Wind一致預期，經濟復蘇動能放緩。由于需求制約，規上工業增加值同比增速見頂回落；投資增速走弱，房地產投資是主要拖累項；低基數導致消費高增長，服裝、金銀珠寶、汽車、通訊器材等升級類消費增速領先，反映消費出現明顯分層；5月出口增速大幅低于Wind一致預期，主要是對東盟出口增速超預期回落；物價偏低顯示國內需求偏弱。二季度政策調控力度較為克制，維持托而不舉基調，調結構和防風險是政策重心。

預計二季度GDP增速為6.4%。投資和出口走弱導致需求不足的問題更加凸顯，但考慮到去年基數較低，全年實現5%的經濟增長目標壓力不大。當前宏觀經濟存在需求重新走弱、市場主體情緒脆弱、財政收支壓力較大等問題，提出多管齊下提振內需穩經濟、出臺實質性措施穩定市場信心、推動新一輪稅制改革等建議。

GDP：經濟復蘇動能放緩，需求重新走弱

二季度國內外經濟形勢出現以下邊際變化：一是美聯儲加息節奏放緩。由于美國銀行危機緩解和通脹下降，6月美聯儲暫停加息。根據6月最新的點陣圖，下半年美聯儲預計還有兩次25BP的加息，美聯儲鷹派超預期，較強的就業數據和經濟韌性是美聯儲保持緊縮的貨幣政策的底氣。考慮到美國核心通脹下行較為緩慢（5月核心CPI仍有5.3%），以及能否解決通脹問題關系到明年美國大選的結果，美聯儲下半年不太可能轉向降息。二是中美在科技領域的博弈越發激烈，加劇中美部分高科技產業脫鉤的風險。5月22日，中國確認美國的美光公司存在嚴重網絡安全隱患，禁止在中國關鍵基礎設施使用美光產品。5月23日，日本針對23種半導體制造設備出臺管制措施。5月27日，美國和印太13國達成供應鏈協議，旨在建立“排除中國”的供應鏈。美國正聯合其盟友加大對中國科技領域的打壓，中美科技領域的博弈越來越激烈。不過，中美關系維持“斗而不破”狀態。6月18日，美國國務卿布林肯訪華，這是自2022年11月中美元首巴厘島會晤后重啟高層互訪。三是6月15日的國常會提出正研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施，但需關注政府目標函數發生變化的可能性。6月15日召開的國常會提出，“當前我國經濟運行整體回升向好”，“外部環境更趨復雜嚴峻”，“圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防范化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施”，一系列政策組合拳即將推出。但需關注政府目標函數發生變化的可能性，平衡安全和發展將成為政策制定的首要考量。5月30日，二十屆中央國家安全委員會第一次會議提出，“以新安全格局保障新發展格局”，“要堅持底線思維和極限思維，準備經受風高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗”。

低基數下主要經濟指標表現不及預期，需求重新走弱制約生產擴張。由于疫情原因導致去年二季度基數偏低，但4月和5月的主要經濟指標大多低于Wind一致預期，經濟復蘇動能放緩。生產方面，規上工業增加值同比增速見頂回落，服務業增速快于工業。需求方面，投資增速走弱，房地產投資增速降幅進一步擴大；低基數導致消費高增長，必選消費和房地產相關消費偏弱，但服裝、金銀珠寶、汽車、通訊器材等升級類消費增速領先；出口增速降至負值，對美國、歐盟、東盟出口增速回落，但對俄羅斯和非洲出口增長較快。物價方面，CPI在低位有企穩的跡象，PPI降幅進一步擴大，物價偏低顯示國內需求偏弱。政策方面，二季度政策調控力度較為克制，維持托而不舉基調，調結構和防風險是政策重心；貨幣市場利率回落，融資需求不足制約信貸擴張，金融數據走弱；財政收入恢復性增長，財政支出向科技和穩就業傾斜，土地出讓收入增速依然低迷，地方財政收支壓力較大。

預計二季度GDP增速為6.4%。由于去年同期基數較低，預計二季度經濟增速明顯高于一季度，全年實現5%的經濟增長目標壓力不大。但投資和出口走弱導致需求不足的問題更加凸顯，產能供過于求導致物價偏低，青年失業率上升顯示企業新增用工需求不足，經濟復蘇基礎尚不牢固。

生產：工業增速見頂回落，服務業增速快于工業

工業增速見頂回落，低于預期。4月和5月，規模以上工業增加值同比實際增速分別為5.6%和3.5%，低于Wind一致預期的9.7%和4.1%，3月為3.9%；環比分別下降0.47%和增長0.63%，3月為0.12%，處于近五年同期的較低水平。由于下游需求不足、訂單減少，工業企業開始出現被動去產能的跡象。考慮到去年下半年基數走高以及需求不足制約生產擴張，4月應該是規模以上工業增加值增速的年內高點，預計三季度規模以上工業增加值增速可能會震蕩回落。

分門類來看，主要行業工業增加值增速呈下行趨勢，采礦業增速轉為負增長。如圖1所示，4月和5月，采礦業增速分別為持平和-1.2%，3月為0.9%；制造業增速分別為6.5%和4.1%，3月為4.2%；電力熱力燃氣水增速分別為4.8%和4.8%，3月為5.2%。工業增加值增速與制造業增加值增速高度相關，由于實體經濟復蘇放緩，制造業反彈力度偏弱。考慮到去年同期基數較高，采礦業增速快速回落。電力熱力燃氣水的增速相對平穩，主要是下游的基建需求對電力生產仍有支撐。

從制造業的細分行業來看，多數行業增加值增速走弱，汽車、電機、交運增加值增速領先。如表1所示，從19個細分制造業行業來看，5月，11個行業正增長，8個行業負增長，但11個行業增加值增速較3月回落。5月，汽車、電氣、交運增加值增速分別為23.8%、15.4%、7.6%，但有觸頂回落的跡象。

服務業生產增速高位放緩。4月和5月，全國服務業生產指數同比分別增長13.5%和11.7%，高于3月的9.2%。分行業看，4月和5月，住宿和餐飲業服務業生產指數同比分別為48.7%和39.5%，高于3月的13.6%；批發和零售業服務業生產指數同比分別為18.8%和13.2%，高于3月的5.5%；信息傳輸、軟件和信息技術服務業生產指數同比分別為13.2%和12.9%，高于3月的11.2%。接觸性服務業依然在修復疫情沖擊中，但反彈強度已經有走弱跡象，主要是因為基數效應。總體來看，雖然服務業生產增速有所放緩，但仍處于高位。

投資：增速回落，房地產投資是主要拖累

投資增速回落，制造業和基建投資仍有韌性，房地產投資的降幅擴大。如圖2所示，1-4月和1-5月，固定資產投資同比分別增長4.7%和4%，低于1-3月的5.1%，低于Wind一致預期的5.2%和4.5%。如圖3所示，從主要行業投資的單月增速來看，4月和5月，制造業投資增速分別為5.3%和5.1%，低于3月的6.2%；基建投資增速分別為7.9%和8.8%，低于3月的9.9%；房地產投資增速分別為-16.2%和-21.5%，低于3月的-7.2%。考慮到基數效應，制造業和基建投資仍保持較強韌性；新開工、施工、拿地面積增速下行拖累房地產投資增速，但房地產投資增速下行的斜率趨緩。考慮到基數效應、房地產市場依然低迷但有望趨穩，預計三季度投資增速將在現有水平震蕩。

消費：增速高位小幅回落，部分升級類消費增速領先

消費增速高增長，主要是因為低基數。4月和5月，社會消費品零售總額增速分別為18.4%和12.7%，高于3月的10.6%，不及Wind一致預期的20.2%和13.6%。其中，4月和5月商品消費增速分別為15.9%和10.5%，3月為9.1%；餐飲消費增速分別為43.8%和35.1%，3月為26.3%。低基數下，二季度消費增速高增長，但增速不及預期，消費反彈力度受到居民收入恢復較慢制約。考慮到基數走高，預計三季度消費增速將會回落。

從經營地來看，雖然農村消費占全國消費的比例低，但農村消費增速與城鎮消費增速沒有拉開明顯距離，主要是在本輪經濟復蘇中農民的收入修復較為緩慢。4月和5月，城鎮消費增速分別為18.6%和12.7%，3月為10.7%；鄉村消費增速分別為17.3%和12.8%，3月為10%。農村消費占全國消費的比例不到15%，但農村消費增速與城鎮消費增速差距較小，可能是因為農村居民的可支配收入在今年的修復速度慢于城鎮居民，要提振農村居民的消費，需要增加農民的收入來源。

從限上商品零售細分行業來看，必選消費和房地產相關消費偏弱，但服裝、金銀珠寶、汽車、通訊器材等升級類消費增速領先。如圖4所示，5月，15個細分行業中，11個行業正增長，4個行業負增長，7個行業消費增速較3月走弱。一是5月糧油、飲料等必選消費負增長，主要是防疫放開后，居民囤貨的需求下降。二是房地產相關的家電、家具、裝飾消費增速偏弱，主要是房地產市場不景氣，與其相關的行業消費也受到拖累。三是服裝、金銀珠寶、汽車、通訊器材等升級類消費增速領先，反映出消費復蘇分層的情況較為明顯，中高收入階層的消費增長較好，促消費政策對中高收入階層群體的效果也更好。

外貿：出口增速轉負，進口增速降幅收窄

出口增速轉負，進口增速降幅收窄，維持貿易順差。按美元計，4月和5月，出口增速分別為8.5%和-7.5%，低于3月的14.8%；進口增速分別為-7.9%和-4.5%，較3月的-1.4%有止跌企穩的跡象；貿易順差分別為902.08億美元和658.07億美元，處于近五年同期的較高水平。5月的出口增速大幅低于Wind一致預期的0.1%，說明前期積壓的訂單基本已經被消化，出口開始反映海外需求的真實情況。考慮到去年7月以后出口增速的基數走低、歐美經濟有一定的韌性，預計今年三季度出口增速有望低位企穩，進口增速則在現有水平震蕩，保持貿易順差。

從主要出口國家和地區來看，5月除俄羅斯和非洲外，中國對主要國家和地區的出口增速為負值。如圖5所示，按美元計，5月，中國對美國、歐盟、日本、韓國、東盟、俄羅斯、非洲和中國香港出口增速分別為-18.2%、-7.0%、-13.3%、-20.3%、-15.9%、114.3%、12.9%和-14.9%，分別較3月減少10.6、10.4、8.5、31.6、51.3、22.1、33.5和34.9個百分點。1-5月，中國對美國、歐盟、日本、韓國、東盟、俄羅斯、非洲和中國香港的出口金額占中國出口金額的比例分別為14.3%、15.4%、4.8%、4.6%、16.2%、3.1%、5.3%和7.5%，合計71.2%。另外，自去年8月以來，中國對美國的出口一直負增長。

從主要進口國家和地區來看，中國對俄羅斯進口正增長；除美國和歐盟外，中國對主要國家和地區的進口增速有觸底反彈的跡象。如圖6所示，按美元計，5月，中國對美國、歐盟、日本、韓國、東盟、俄羅斯、非洲和中國臺灣進口增速分別為-9.9%、-0.9%、-13.7%、-22.8%、-4.2%、10.1%、-8.8%和-23.1%，分別較3月減少15.5個百分、減少4.3個百分點、減少1.4個百分點、增加4.2個百分點、減少2.1個百分點、減少30.4個百分點、增加0.1個百分點和增加0.9個百分點。1-5月，中國對美國、歐盟、日本、韓國、東盟、俄羅斯、非洲和中國臺灣的進口金額占中國進口金額的比例分別為7.1%、11.2%、6.2%、6.1%、14.5%、4.9%、4.3%和7.2%，合計61.4%。

從主要出口商品來看，5月主要商品出口增速負增長，但機電產品中汽車、船舶和通用機械設備維持較快增長。如圖7所示，按美元計，5月，農產品、勞動密集型產品和機電產品的出口增速分別為-7.4%、-14.1%和-2.1%，較3月分別減少24.8、34.9和14.4個百分點。但是，機電產品中，汽車、船舶和通用機械設備依然保持較快增長。5月，汽車和汽車底盤、船舶、通用機械設備出口增速分別為123.5%、23.5%、7.5%，分別較3月減少5.6、0.3、58.8個百分點。

從主要進口商品來看，農產品進口正增長；原油和機電產品進口增速有見底回升跡象。如圖8所示，按美元計，5月，農產品、鐵礦石、原油和機電產品進口增速分別為2.6%、-12.5%、-14%和-14.3%，分別較3月減少13.7個百分點、減少21.5個百分點、減少14.7個百分點和增加1.6個百分點。鐵礦石和原油進口增速負增長主要是由于國際大宗商品價格的回調，鐵礦石和原油進口數量增速都高于其進口金額增速（即進口增速）。4月和5月，鐵礦石進口數量增速分別為5.1%和4%，低于3月的14.8%；原油進口數量增速分別為-1.4%和12.3%，低于3月的22.5%。

出口增速走弱，主要是由于基數效應、海外需求回落以及東盟需求的超預期收縮。一是去年同期基數較高，會放大出口的降幅。二是由于前期積累的訂單陸續交付，目前出口反映出海外真實需求情況，外需較弱，但我國的新能源汽車、船舶、通用機械設備等中高端產品的國際競爭力較強，保持增長狀態。三是5月出口增速低于Wind一致預期的主要原因是中國對東盟的出口超預期回落，這其實也在情理之中。今年以來，東盟主要國家的經濟和出口都面臨較大的下行壓力，而且其電力供應短缺，中國對東盟的出口高增長缺乏可持續性。

進口增速有見底企穩的跡象，主要是國際大宗商品價格基本平穩和電子信息產業景氣度回升。一方面，國際大宗商品價格同比增速較低，主要是受到基數效應影響，基建和“保交樓”支撐對大宗商品的進口數量需求。為應對全球需求不足，6月，沙特宣布將于7月在現有基礎上進一步減產維持油價平穩，預計油價未來有望保持在一定區間波動。另一方面，由于人工智能快速發展，電子信息產業景氣度有所回升，對高新技術產品的進口需求小幅反彈。雖然進口增速有所企穩，但進口增速還是偏弱，進口增速不具備大幅反彈的條件。

匯率：快速貶值，內外因素共振但無需過分擔憂

5月以來，人民幣兌美元匯率出現一波快速貶值，主要是因為美元指數上升、投資者對國內經濟前景的擔憂以及中美貨幣政策周期不同步。4月，人民幣兌美元匯率在6.88至6.93之間震蕩，但從5月開始人民幣兌美元匯率出現一波快速貶值。人民幣匯率從5月4日的6.92快速貶值至6月26日的7.22，貶值4.3%，官方沒有下場干預，引發廣泛關注。近期，人民幣匯率的快速貶值主要有三個原因：一是由于美元指數的上升，人民幣匯率被動貶值。美元指數由5月4日的101.42升至5月31日的104.23，升值2.7%，6月在102至103區間內震蕩（截至2023年6月27日）。美聯儲在5月加息25BP，導致美元指數上行，但6月美聯儲暫停加息，6月中上旬美元指數回落，由于下半年美聯儲預計還有兩次加息，6月下旬美元指數小幅反彈。二是考慮到人民幣匯率貶值的幅度和持續時間都超過美元指數的升值幅度和時間，投資者情緒是影響人民幣匯率快速貶值的重要原因之一。一季度國內經濟開局良好，但二季度主要宏觀指標出現走弱跡象，加上政策保持定力以及中美之間的大國博弈加劇，國內外投資者信心不足。按美元計，1-4月和1-5月，FDI（外商直接投資）同比分別為-3.3%和-5.6%，今年1-4月是2020年1-9月以來，FDI增速的再次轉負，并且降幅正在擴大。三是中美貨幣政策不同步。目前市場流動性充裕，中美利差較大，而且國內銀行正在降低存款利率，部分資金選擇兌換成美元套利。從銀行代客涉外收付款的數據來看，資本和金融賬戶從今年2月開始（截至2023年6月27日），連續四個月呈現逆差流出的狀態。

隨著美聯儲加息節奏的放緩、投資者悲觀情緒的釋放，下半年人民幣匯率可能維持弱勢震蕩。一方面，目前美國的基準利率已經高達5.25%至5.5%（截至2023年6月27日），市場貸款利率預計在6%以上，高利率對經濟活動會有明顯的抑制作用，可能會加劇美國銀行業的風險，美聯儲再次快速加息的概率偏低，所以美元指數上升的空間有限。另一方面，中國貿易依然維持順差，經濟雖有下行壓力但今年實現5%的經濟增長目標難度不大，中國經濟基本面仍有較強支撐，投資者悲觀情緒將陸續釋放。所以，人民幣匯率進一步大幅貶值的概率偏低，下半年有望維持弱勢震蕩。

物價：CPI同比低位趨穩，PPI同比降幅加深

CPI同比低位趨穩，主要是豬肉價格下降、油價下降以及家用器具消費偏弱。如圖10所示，4月和5月CPI同比分別為0.1%和0.2%，低于3月的0.7%，但有觸底企穩的跡象；環比分別為-0.1%和-0.2%，高于3月的-0.3%。其中，4月和5月食品價格同比分別為0.4%和1%，環比為-1.0%和-0.7%；非食品價格同比分別為0.1%和持平，環比為0.1%和-0.1%。另外，4月和5月，核心CPI同比分別為0.7%和0.6%，3月為0.7%。一是由于天氣炎熱，豬肉需求降低，而且豬肉供給過剩，導致豬肉價格繼續下降。4月和5月，豬肉CPI同比分別為4%和-3.2%，低于3月的9.6%。二是由于去年同期基數較高，油價大幅下降。4月和5月，交通工具用燃料CPI同比分別為-10.4%和-11.1%，低于3月的-6.4%。三是由于房地產市場不景氣，房地產相關鏈條的家電家具的需求偏弱，導致家用器具價格下降。4月和5月，家用器具CPI同比分別為-1.2%和-1.8%，低于3月的-0.2%。考慮到基數效應、核心CPI依然有一定的韌性、豬肉價格有望企穩，預計三季度CPI同比將在低位震蕩運行。

PPI同比降幅擴大，主要是由于內需疲軟。如圖11所示，4月和5月PPI同比分別為-3.6%和-4.6%，低于3月的-2.5%；環比分別為-0.5%和-0.9%，低于3月的持平。其中，4月和5月，生產資料同比分別為-4.7%和-5.9%，環比分別為-0.6%和-1.2%；生活資料同比分別為0.4%和-0.1%，環比分別為-0.3%和-0.2%。在去年同期基數走弱的前提下，今年二季度PPI同比降幅持續擴大，說明內需更加疲軟。一方面，由于新能源汽車對油車的替代以及消費低迷，石化相關行業的需求較弱；另一方面，由于房地產行業不景氣，黑色系行業需求偏弱。考慮到基數效應、企業已經開始收縮產能以及保交樓和基建的支撐，預計三季度PPI同比有望企穩。

從細分行業出廠價格來看，多數行業PPI同比呈下行趨勢，多數上游行業的PPI同比較中下游更低。如表3所示，30個細分行業中，5月有22個行業負增長，較3月增加4個；24個行業5月PPI同比較3月回落。石化、黑色系、煤炭等上游行業PPI同比降幅靠前；電力、酒水飲料、紡織服裝PPI同比漲幅靠前，但都沒有超過2%。

政策：貨幣政策以穩為主，財政政策向科技和穩就業傾斜

貨幣政策以穩為主。貨幣市場流動性邊際改善；金融數據保持增長，但有所回落且弱于Wind一致預期，新增人民幣貸款主要靠非金融企業中長期貸款支撐，居民部門的新增貸款偏弱，需警惕經濟陷入“流動性陷阱”的風險。

從貨幣市場來看，二季度貨幣市場價降量縮。由于經濟數據走弱，6月13日下調七天逆回購利率10BP，6月15日下調MLF利率10BP，6月20日下調LPR利率10BP，是去年8月以來的再次降息，但更多是信號作用大于實質影響；DR007利率二季度處于2%以上的時間較一季度明顯縮短。4月1日至6月26日，公開市場資金凈回籠3120億元。雖然公開市場資金呈凈回籠狀態，但央行在3月27日降準0.25個百分點，據機構測算，此次降準釋放流動性在5000億元至6000億元之間，貨幣市場流動性得到明顯改善。

從金融數據來看，4月和5月，M2同比分別為12.4%和11.6%，低于3月的12.7%，不及Wind一致預期的12.6%和12.1%，但仍處于近7年同期的高位。M2增速回落主要是因為新增人民幣貸款增速回落導致信用擴張放緩、銀行下調存款利率導致銀行存款增長走弱以及政府財政政策力度低于去年同期導致財政存款增加（財政存款不在M2統計口徑內）。4月和5月，新增社融1.22萬億元和1.56萬億元，低于3月的5.38萬億元，不及Wind一致預期的1.72萬億元和1.99萬億元；社融存量同比為10%和9.5%，5月較3月的10%小幅回落，處于歷史低位，M2和社融同比的剪刀差有所收窄。新增社融主要靠人民幣貸款和政府債券支撐，表外融資規模收縮。4月和5月，新增人民幣貸款為7188億元和1.36萬億元，低于3月的3.89萬億元，低于Wind一致預期的1.1萬億元和1.45萬億元。新增人民幣貸款主要靠非金融企業中長期貸款支撐，4月居民部門貸款收縮，5月居民部門貸款只占新增人民幣貸款的27%，居民部門貸款偏弱。目前，存量房貸利率和新增房貸利率倒掛導致居民偏向于提前償還房貸，實體經濟下行壓力加大導致投資者貸款意愿較弱，需警惕經濟陷入“流動性陷阱”，即雖然央行降低貸款利率，但是貸款需求沒有明顯變化。

財政收入恢復性增長，財政支出偏向科技和穩就業。1-4月和1-5月，一般公共財政收入8.32萬億元和9.97萬億元，同比分別增長11.9%和14.9%，增速高于1-3月的0.5%。財政收入恢復性增長，主要是去年同期基數較低、今年減稅降費力度下降以及前期緩繳稅費陸續到期；但1-4月和1-5月個人所得稅、進口貨物增值稅和消費稅、出口退稅、車輛購置稅、土地增值稅負增長，1-5月企業所得稅收入增速轉負，說明經濟依然存在居民收入下降、企業經營壓力加大、出口增速放緩、汽車消費低迷、土地市場不景氣等結構性問題。另外，由于房地產市場低迷，地方財政的土地出讓收入的改善并不明顯，依然處于深度負值區間。1-4月和1-5月，國有土地使用權出讓收入增速分別為-21.7%和-20%。1-4月和1-5月，一般公共財政支出8.64萬億元和10.48萬億元，同比分別增長6.8%和5.8%，1-3月增速為6.8%。從支出的細分科目來看，科學技術以及社會保障和就業支出增速領先，財政支出向科技和穩就業傾斜。1-4月和1-5月，科學技術支出分別增長和9%和8.6%，社會保障和就業支出分別增長10.3%和10%。5月，16-24歲勞動力調查失業率高達20.8%，創歷史新高，穩就業的壓力較大。

當前宏觀經濟的主要問題和建議

二季度投資走弱、出口增速下行、物價低迷、所得稅負增長都顯示內外需開始重新走弱，需求的疲弱對經濟的負面影響正在層層傳導、逐步體現。一是產能過剩，企業盈利能力下降，企業增產不增利，可能從訂單不足的被動去產能走向主動去產能增厚利潤空間。工業增加值和制造業投資增速保持增長狀態，但工業企業利潤增速降幅改善非常緩慢。1-4月，工業企業利潤增速為-20.6%，較1-3月只增加了0.8個百分點。由于終端需求不足，企業增加的產能無法被市場消化、被動積累庫存，或者降價促銷去庫存，導致惡性競爭。目前，上游行業的開工率開始出現回落，企業未來可能從訂單不足導致被動去產能轉向主動去產能增厚利潤。比如，5月，唐山鋼廠高爐平均開工率為58.53%，較4月下降0.6個百分點。二是社會缺乏新增就業機會，居民收入下降，收入-消費-生產之間沒有形成良性循環，經濟正在尋找新的均衡點。企業經營面臨壓力，會通過降薪裁員降成本，導致員工收入下降或者員工預期其收入將會下降，進而導致居民消費傾向降低，減少消費開支，這又會降低企業的營業收入，促使企業進一步縮減規模、節省成本，直到供需達到新的均衡點。從今年五一假期的數據來看，出行人數恢復至2019年同期的119.1%，但旅游收入只恢復到2019年同期的100.7%，很多人選擇窮游。整體來看，經濟有一定的下行壓力，但考慮到今年大概率能完成5%的增長目標，還未到出臺大規模救濟政策的時點。現階段政策應該還是以穩為主，多管齊下提振內需，但總基調仍是托而不舉，為未來可能出現的新的風險預留政策空間。

建議：一是通過準財政擴張適度加碼財政政策穩基建投資。今年的目標赤字率、新增專項債額度、減稅規模目標已經確定，難有調整的空間。目前看來，考慮到出口下行和房地產市場偏弱，現有的財政政策力度對穩內需可能還是不夠，可以通過使用政策性開發性金融工具的準財政方式適度加碼財政政策。去年政府分別在6月和8月，分兩批使用政策性開發性金融工具拉動基礎設施投資，導致去年下半年基建投資增速的基數明顯走高，今年下半年需要使用政策性開發性金融工具穩基建投資，否則以當前地方政府的財力，基建投資有快速回落的風險。二是加快推進一線城市城中村改造項目，穩定房地產投資。4月28日的中央政治局會議提到，“在超大特大城市積極穩步推進城中村改造和‘平急兩用’公共基礎設施建設”。近期，深圳已經在推動城中村“統租改造”項目，其他一線城市也可以加快跟進，既堅持了“房住不炒”總基調，又有利于改善城中村居住環境、排除安全隱患，還有利于穩定房地產投資。三是加大對大件商品的促消費力度。6月8日，商務部發文促進汽車消費；6月9日，商務部、發改委、工信部和市場監管總局發文促進綠色智能家電消費。政府應加快促消費政策的落地實施；各級政府應積極響應國家政策號召，利用好財政資金的杠桿效應，加大對汽車、家電、電子產品等大件商品的促消費力度。四是支持服務業對就業人口的吸納，通過穩就業穩定居民收入來源。目前看來，服務業的復蘇力度明顯強于工業，經歷三年疫情后，接觸性服務業有著較強的內生修復需求，可以考慮加大對“地攤經濟”、“夜間經濟”、“網紅經濟”的扶持，鼓勵應屆畢業生自我雇傭、自主創業。五是加快推進鄉村振興戰略，提高農民收入水平。當前，農村消費增速與城鎮消費增速沒有拉開明顯差距，不利于推進汽車、家電等大件商品下鄉。需要加快發展電商直播、改善鄉村物流基礎設施配套，加快推進鄉村振興，切實提高農民收入水平。

從投資、金融和外匯數據來看，市場主體情緒較為脆弱。一是民間投資增速仍在低位下行。由于對經濟發展前景的擔憂，民企的觀望情緒較為濃厚，加上政策保持較強定力，民企加大投資的意愿偏低。二是居民部門貸款偏弱，居民對于借貸消費和加杠桿買房相當謹慎。一方面，三年疫情讓居民意識到儲蓄的重要性，在收入增長不確定性較大的前提下，需要保證有足夠的現金流應對突發事件；另一方面，自“房住不炒”提出以后，居民對房價永遠漲的預期發生改變。根據央行發布的2023年一季度城鎮儲戶問卷調查報告，今年一季度，傾向于“更多消費”、“更多儲蓄”、“更多投資”的居民分別占比23.2%、58%、18.8%，大部分居民都傾向儲蓄。三是人民幣匯率貶值幅度和持續時間都超過美元升值幅度和時間，說明投資者對中國經濟的短期悲觀情緒導致人民幣匯率出現了超貶。另外，中美大國博弈加劇導致全球政經格局更加復雜多變，美國經濟的韌性超預期，而中國經濟復蘇的動能放緩，也會導致投資者的心態反復搖擺。

提振市場主體的預期刻不容緩。一方面，預期會影響市場主體的決策，如果市場主體對經濟的中長期發展持悲觀態度，居民減少消費和企業降低投資將會成為長期趨勢，整個社會可能會進入低欲望模式，這會導致經濟增長的停滯。另一方面，當市場主體預期經濟發展前景不明朗、國內缺少發展機會的時候，優質企業和高端人才會選擇離開本土市場，前往擁有更多發展機會的其他國家和地區，這會導致本土優質企業和高端人才的流失，對經濟的轉型升級有較大的負面影響。所以，防止悲觀預期的自我實現非常重要，亟需出臺實質性措施穩定市場信心。

建議：一是增強政策預期管理，穩定國內外市場主體的預期。目前，全球經濟形勢復雜多變，不確定性、不穩定性因素較多，政府應做好政策預期管理工作，對于市場關切問題需要及時回應，出臺重要政策前需要做好與市場的溝通工作。二是通過降低年輕人的住房和購房壓力，提升年輕消費群體的消費能力。根據羅蘭貝格與復旦大學今年發布的《重塑信心，著眼未來，品牌如何擁抱年輕消費力？》，95后購買頻次高、消費意愿強，愿意為升級類消費買單。通過大量推動保障房建設，深入踐行租售同權，減輕年輕人住房和購買學區房的壓力，將年輕人原本計劃用于購房的資金引導至改善生活品質的消費中。年輕人的購房壓力下降后，對于借貸消費的擔憂也會減輕，也有利于適度促進消費貸的擴張。三是加大對民營經濟的扶持力度，鼓勵民間投資。近期，重慶出臺了《中共重慶市委 重慶市人民政府關于促進民營經濟高質量發展的實施意見》，明確提出，力爭到2027年，民營經濟增加值占GDP比重達到62%，具體的措施包括嚴格落實準入負面清單制度、保障企業家的合法權益、清理國有機構對民營企業的欠款等。其他地區可以借鑒重慶的政策，支持本地民營經濟的發展。

從目前的財政收支情況來看，財政收支壓力較大，中長期來看影響政府財政的可持續性發展。一是剔除基數效應，財政收入增速轉負。剔除去年留抵退稅的影響，4月和5月，一般公共財政收入增速分別為4.8%和-4.7%，低于3月的5.5%，財政收入增速轉負。二是土地出讓收入的低迷可能是長期性的，影響地方政府的財力。今年土地出讓收入的修復明顯低于年初預算目標。今年初的地方財政預算預計2023年政府性基金收入將增長0.4%，但1-5月政府性基金收入增速只有-15%，主要受國有土地使用權出讓收入增速遠低于預期的影響。三是受以收定支的影響，財政支出增長乏力。1-5月，一般公共財政支出和政府性基金支出增速分別為5.8%和-12.7%。考慮到地方政府還有較重的基建投資任務，今年政府的收支壓力較大。四是地方政府財政收入減少，在一定程度上倒逼部分地區新增稅費名目補充財政資金來源，易引發輿情事件。比如，近期多地推行智慧泊車項目，但是部分地區反映智慧泊車亂收費的問題。再比如，部分地區農村宅基地開始收費，雖然各地收費標準不一樣，但基本上遵循宅基地面積越大、收費越多。

建議：一是盡快謀劃推動新一輪稅制改革，穩定政府稅收來源。稅制改革的目標應該與經濟結構調整的方向一致。比如，如果要鼓勵民間投資和消費，可以降低民企和居民的稅負。再比如，如果要推進共同富裕，就要適度調節收入差距，增加對高收入人群財產性收入的稅收。二是加快債務置換，防范化解地方政府債務風險。近期，部分地區公開聲明僅靠自身能力，難以化解本地的地方政府債務問題。加上地方政府土地出讓收入大幅減少，地方政府債務問題更為嚴峻。目前，我國的地方政府舉債通過“開前門、堵后門”的管理方式，顯性債務風險尚在可控范圍內，主要是部分地區的存量隱性債務風險依然較大。亟需全面排查地方政府的存量隱性債務規模、期限結構和利息規模，加快推進地方政府隱性債務置換，以時間換空間，降低地方政府的還本和付息壓力。